暗号資産ローンと清算：売りたくないコインを担保に借りるということ
暗号資産ローンを使えば、売却せずに借り入れができます。コインを担保として預け、それを元にステーブルコインやほかの資産を借り、信じているコインへのエクスポージャーはそのまま維持できます。いいとこ取りのように聞こえますし、慎重な借り手にとっては実際に役立つこともあります。
しかし、そこにはほぼどんなハッキングよりも多くの暗号資産保有者を破綻させてきた仕組みがあります。それが清算です。借りる前にこれを理解しておくかどうかが、道具になるか罠になるかの分かれ目です。
暗号資産ローンの仕組み
ほとんどの暗号資産ローンは過剰担保です。借りる額より多くの価値を預ける必要があります。10,000 ドル分の ETH を預ければ、6,000 ドル分のステーブルコインを借りられる、といった具合です。
ローンを決めるのは次の 2 つの数字です。
- LTV（ローン・トゥ・バリュー、担保掛目）：借入額を担保の価値で割ったもの。10,000 ドルに対して 6,000 ドルなら 60% です。
- 清算しきい値：貸し手がローン返済のために担保を売却できるようになる LTV。たとえば 80% です。
信用審査も返済スケジュールもありません。担保に十分な価値がある限りローンは続き、利息は継続的に積み上がっていきます。
清算とは何か
ローンはドル建てで固定されていますが、担保の価値は固定されていません。ETH が下がれば LTV は上がります。上の例では、ETH が 25% 下落すると担保は 7,500 ドルになり、6,000 ドルのローンは 80%、つまり清算しきい値に達します。
この時点で、担保の一部または全部が、通常は割引価格で売却されて借金の返済に充てられます。分散型プロトコルではこれが自動で行われます。誰でも清算を実行でき、その割引分を報酬として受け取れます。電話がかかってくることも、猶予期間が与えられることもありません。借りたお金は手元に残りますが、担保は失います。清算ペナルティがあるため、不足分を埋めるのに必要な額より多くを失うことも少なくありません。
清算が連鎖する理由
清算は自己増幅することがあります。価格が急落すると多くのローンが同時にしきい値に達し、市場に売られた担保がさらに価格を押し下げ、新たな清算を引き起こします。暗号資産市場の急落のあとに「過去最大の清算」といった見出しがよく並ぶのはこのためです。
ネットワークの混雑が事態をさらに悪化させます。借り手が担保を追加したり返済したりしようとするまさにそのときに手数料が跳ね上がり、間に合わないトランザクションも出てきます。
価格はどこから来るのか
プロトコルは価格フィードを使って LTV を決めます。そのフィードが操作されていたり、古かったり、流動性の薄い市場に基づいていたりすると、現実を反映しない価格で清算されることがあります。あるいは、同じ弱点を突いた誰かにプロトコルの資金が抜き取られることもあります。担保をプロトコルに預ける前に、オラクルの仕組みを理解しておく価値があります。
DeFi レンディングと中央集権型の貸し手
- DeFi プロトコルはスマートコントラクトで動きます。ルールは公開され、清算は自動で、担保は自分で検証できるコントラクトの中にあります。抱えるのは企業リスクではなく、コントラクト、オラクル、ガバナンスのリスクです。
- 中央集権型の貸し手は担保を自ら保管します。2022 年には、顧客の担保をさらに貸し出していた大手数社が破綻し、預け入れていた人々は破産手続きの債権者になりました。これは市場の問題ではなく、カストディ型の失敗パターンです。
より安全に借りるために
- LTV を低く保つ。値動きの大きい担保に対して 25〜30% しか借りなければ大きな下落にも耐える余地が残りますが、上限近くまで借りるとほとんど余裕がありません。
- 自分の清算価格を把握し、借入額だけでなくそれを見守りましょう。
- 予備資金を用意する。価格が下がったときにすぐ追加できるステーブルコインや担保です。
- アラートを設定する。プロトコルは警告してくれません。
- ペナルティ、金利モデル、プロトコルが使うオラクルを理解しましょう。
- 使い終わったら承認を取り消す。レンディングコントラクトに与えたトークン承認は自動では失効しません。
- 同じ資産を買い増すために借りない。下落でポジションが消し飛ぶ可能性を完全に受け入れている場合を除きます。
ローンと SSP
SSP はローンを提供していません。WalletConnect 経由でレンディングプロトコルを使う場合、SSP の金庫はプロトコルからはほかのウォレットと同じように見え、預け入れ、借り入れ、返済、承認のすべてに SSP Wallet と SSP Key の両方での確認が必要です。
この 2 つ目の承認は、他人にウォレットを使われることからあなたを守ります。しかし市場からは守ってくれません。担保がいったんレンディングコントラクトに入れば、鍵がどのデバイスにあろうと、自動清算を含むコントラクトのルールが適用されます。
率直なまとめ
暗号資産ローンを使えば売らずに借りられますが、担保はあなたに代わって売られることがあります。自動的に、割引価格で、そして市場が最悪のときほど速く。清算による損失の多くは、上限に近すぎるところまで借りたことが原因です。
LTV を低く保ち、清算価格を把握し、予備資金を用意し、プロトコルがどこから価格を得ているかを確認しましょう。急落は必ず来るものと考えて借りてください。いつかは本当に来るからです。
