Stablecoins: qué las respalda realmente
Una stablecoin es la promesa de que un token valdrá un dólar. La pregunta interesante nunca es si se hace la promesa —siempre se hace—, sino quién la hace, qué la sostiene y qué te pasa a ti en concreto si se rompe.
La mayoría de quienes tienen stablecoins nunca se lo han preguntado. Es comprensible: funcionan casi siempre, que es justamente la propiedad que hace tan caros los fallos poco frecuentes.
Tres maneras de fabricar un dólar
Respaldadas por dinero fiduciario. Un emisor guarda dólares reales y equivalentes al dólar —depósitos bancarios, letras del Tesoro a corto plazo, pactos de recompra— y emite un token por cada dólar en custodia. USDT y USDC funcionan así. La paridad se sostiene porque el emisor canjeará tokens por dólares, de modo que quien pueda comprar un token por debajo de un dólar y canjearlo a la par tiene un motivo para hacerlo. El respaldo es real, y está por completo fuera de la cadena. Estás confiando en una empresa y en sus bancos.
Respaldadas por cripto y sobrecolateralizadas. Los usuarios bloquean una garantía volátil —ETH, por ejemplo— que vale bastante más que las stablecoins que acuñan contra ella, y el sistema liquida posiciones de forma automática cuando la garantía cae demasiado. DAI es el ejemplo más conocido. Todo está en la cadena y cualquiera puede auditarlo. El precio es la ineficiencia de capital y la exposición a caídas bruscas, donde las liquidaciones pueden no despejarse con la rapidez necesaria.
Algorítmicas. Sin garantía significativa. La paridad se sostiene mediante un mecanismo de acuñación y quema contra un segundo token flotante: si la stablecoin cotiza por debajo de un dólar, puedes quemarla a cambio de un dólar del otro token, lo que en teoría reduce la oferta y restaura el precio.
Esa tercera categoría merece hablarse sin rodeos. Se ha intentado una y otra vez, y ha fracasado una y otra vez. TerraUSD se derrumbó en mayo de 2022 y destruyó decenas de miles de millones de dólares de valor en cuestión de días. El mecanismo tiene un defecto estructural: lo que sostiene a la stablecoin es un token cuyo valor procede de la confianza en la stablecoin. Cuando la confianza se va, ambas patas se van a la vez, y la maquinaria de acuñar y quemar acelera la caída en lugar de frenarla. Un rendimiento anunciado alto atrae los depósitos que agrandan el desenlace.
«Respaldada» y «auditada» hacen mucho trabajo
Los emisores respaldados por fiduciario publican certificaciones. Conviene entender qué son, porque la palabra se usa como si significara auditoría.
Una certificación es un contable confirmando que unas cifras determinadas coincidían con unos registros determinados en una fecha determinada. Una auditoría completa es un examen mucho más amplio de los estados financieros y los controles de una entidad a lo largo de un período. La primera es una instantánea con un alcance pactado; la segunda es una opinión sobre el cuadro entero. Las certificaciones informan de verdad —una certificación mensual es mucho mejor que nada—, pero no dicen nada de los días intermedios ni de lo que queda fuera de alcance.
La composición de las reservas importa tanto como su existencia. El efectivo en una cuenta bancaria, las letras del Tesoro a tres meses, el papel comercial y los préstamos a empresas vinculadas son todos «reservas», y bajo tensión no se parecen ni remotamente. La pregunta que importa no es «¿está respaldada?», sino «¿respaldada con qué, y con qué rapidez puede convertirse en dólares en un mal día?».
Tether ha llegado a acuerdos tanto con la Fiscalía General de Nueva York como con la CFTC por sus declaraciones históricas sobre reservas, pagando 18,5 millones y 41 millones de dólares respectivamente en 2021. Es información pública y conviene conocerla, sea cual sea la stablecoin que tengas: no porque prediga el futuro, sino porque recuerda que la afirmación y la realidad son cosas distintas que hay que comprobar.
El fallo que sí ocurrió
En marzo de 2023, USDC perdió su paridad y llegó a cotizar en torno a 87 centavos.
No había fallado nada del contrato inteligente, ni de la cadena, ni del mercado cripto. Circle tenía 3.300 millones de dólares de reservas de USDC depositados en Silicon Valley Bank, y Silicon Valley Bank quebró. Las reservas eran reales; sencillamente estaban atrapadas dentro de un banco que acababa de hundirse, durante un fin de semana en que nadie sabía si los depósitos no asegurados se cubrirían. Cuando los reguladores estadounidenses garantizaron los depósitos, USDC volvió al dólar en cuestión de días.
De ese episodio sobreviven dos lecciones.
La primera es que una stablecoin respaldada por dinero fiduciario hereda los riesgos del sistema bancario tradicional sobre el que se asienta. No es una crítica —tener dólares exige tenerlos en algún sitio—, pero significa que «plenamente respaldada» y «segura» son afirmaciones distintas.
La segunda es más sutil y le importa más a quien opera. Durante la pérdida de paridad, quienes se dejaron llevar por el pánico y vendieron a 87 centavos asumieron una pérdida permanente del 13 %. Quienes no hicieron nada no perdieron nada. La paridad se recuperó porque el respaldo era real. Entender qué asegura de verdad tu stablecoin es lo que te permite distinguir una crisis de liquidez de una insolvencia, y esa distinción es toda la cuestión de si vender o no.
¿De quién es ese dólar, en realidad?
Aquí viene la parte que más importa a un público de autocustodia, y es la que peor sienta.
Las principales stablecoins respaldadas por dinero fiduciario tienen funciones de congelación. Los emisores de USDT y USDC pueden incluir una dirección en una lista negra, dejando los tokens de esa dirección permanentemente inmóviles. No es una puerta trasera oculta: la capacidad está escrita en los contratos del token, está documentada públicamente y se ha usado muchas veces, a menudo a petición de las fuerzas de seguridad tras un ataque o una designación de sanciones.
Ahora pon eso junto a lo que SSP hace en realidad. Tus claves son tuyas. Un multifirma 2-de-2 significa que ningún dispositivo comprometido puede mover tus fondos por sí solo, y que ningún servidor puede firmar en tu nombre. Esa protección es real y aguanta frente al phishing, el malware, el robo y la coacción sobre una sola clave.
No aguanta frente al emisor. Si Circle o Tether congelan una dirección, los tokens que descansan en tu bóveda perfectamente asegurada y autocustodiada dejan de poder gastarse, y no hay nada que tu cartera pueda hacer al respecto. La autocustodia de una stablecoin te da el control de la clave, no el control del activo.
Es incómodo que una empresa de carteras lo escriba, y es cierto, así que lo escribimos. No son tus claves, no son tus monedas es una afirmación sobre activos al portador: bitcoin, éter, la moneda nativa de una cadena. Una stablecoin no es un activo al portador. Es un derecho frente a un emisor, representado por un token, y el emisor conserva sobre ese token poderes que ninguna gestión de claves puede eliminar.
Esto no es un argumento contra las stablecoins. Es un argumento a favor de saber qué tienes. Un derecho denominado en dólares frente a una empresa regulada es un instrumento genuinamente útil, con un perfil de riesgo que es distinto —ni peor ni mejor— del de tener la moneda propia de la cadena.
Dos riesgos fáciles de pasar por alto
La versión que tienes puede no ser la de verdad. Una stablecoin emitida de forma nativa en una cadena es el token propio del emisor, canjeable con él. Una versión puenteada es una envoltura: alguien bloqueó los tokens reales en otro sitio y acuñó aquí una representación. La envoltura vale tanto como el puente que custodia la garantía, y los puentes son donde siguen ocurriendo los mayores robos cripto. Las dos versiones suelen tener nombres y símbolos casi idénticos. Comprueba cuál estás recibiendo en realidad, sobre todo en cadenas pequeñas y sobre todo cuando hay un puente de por medio.
Normalmente el canje no está a tu alcance. La paridad la impone el arbitraje, pero quienes arbitran son instituciones con relación directa con el emisor, tamaños mínimos de canje y verificación de identidad completada. Como particular, tu salida es casi siempre un mercado secundario —una casa de cambio o un DEX— al precio que ese mercado ofrezca. En condiciones tranquilas la diferencia es invisible. En una crisis, el precio de mercado es el único al que tienes acceso, y es justo entonces cuando más se desvía.
Qué comprobar en la práctica
Antes de tener una cantidad relevante de cualquier stablecoin:
¿Quién la emite y bajo qué supervisión? Un emisor regulado en una jurisdicción conocida es algo distinto de una entidad extraterritorial, y el régimen europeo MiCA ha afilado esa distinción al imponer requisitos de reservas y de canje a las stablecoins ofrecidas en Europa.
¿Cuáles son las reservas, en detalle? No «plenamente respaldada», sino la composición real. El papel público a corto plazo se comporta de forma muy distinta a cualquier otra cosa en un pánico.
¿Certificación o auditoría, y con qué frecuencia? Una certificación mensual por una firma reconocida es un estándar razonable. Las garantías vagas sin un tercero de por medio, no.
¿Puede congelarse, y se ha hecho? Para las grandes monedas respaldadas por fiduciario la respuesta es sí y sí. Conviene saberlo antes de que te afecte.
¿Nativa o puenteada en la cadena que usas? Verifica la dirección del contrato contra la documentación del propio emisor, no contra un enlace que alguien te mandó.
¿Lleva asociado un rendimiento alto? El rendimiento en stablecoins procede de prestar tus tokens a alguien. Eso es un riesgo de crédito apilado sobre el riesgo del emisor, y es el mecanismo por el que se han producido de hecho la mayoría de las pérdidas en stablecoins. El rendimiento es la compensación por un riesgo, no una ventaja gratuita.
El resumen honesto
Las stablecoins respaldadas por dinero fiduciario son pagarés de empresas, y funcionan bien mientras la empresa sea solvente, sus bancos lo sean y no te congele. Las respaldadas por cripto y sobrecolateralizadas son transparentes y verificables, a costa de eficiencia y con un riesgo real de liquidación en una caída; además, varias de ellas mantienen hoy cantidades importantes de stablecoins fiduciarias como garantía, lo que reintroduce en silencio el riesgo de emisor que se diseñaron para evitar. Las algorítmicas sin garantía tienen un historial que conviene tomarse en serio.
Nada de eso convierte a las stablecoins en una mala herramienta. Las convierte en una herramienta concreta, con contrapartes, y que merece unos diez minutos de diligencia antes de guardar dinero serio en ella. Los tokens de tu cartera no son dólares. Son una promesa sobre dólares, y vale la pena saber quién la hizo.
