トークンのアンロックとベスティング：見出しの数字の先にある供給量を読む
暗号資産のニュースには「今週、大型トークンアンロック」といった見出しがよく並びます。これは大切なことを示しています。今日取引できるトークンの数は、最終的に存在するトークンの数よりはるかに少ないことが多いのです。残りがいつ出てくるかはベスティングのスケジュールで決まり、そのスケジュールがコードで守られているのか、約束だけなのかで大きな違いが生まれます。
流通供給量、総供給量、完全希薄化
トークンの情報ページには、ほぼ必ず三つの供給量が載っています。
- 流通供給量：すでに市場にあり、自由に動かせるトークン。
- 総供給量：現時点で存在するすべてのトークン。まだロックされているものや準備金として保管されているものも含みます。
- 最大供給量：上限がある場合、将来にわたって存在しうる最大の数。
**完全希薄化評価額（FDV）**は、現在の価格に最大（または総）供給量を掛けたものです。今日の価格で全供給量にどれだけの価値があるか、という問いに答えます。時価総額（流通供給量 × 価格）と完全希薄化評価額の差は、これから出てくる供給量がどれほど残っているかを示します。
ビットコインのように採掘で生まれるコインは、プロトコルに書き込まれた固定のスケジュールで新しい供給を発行します。詳しくは半減期と供給スケジュールで解説しています。一方、新しいトークンの多くは仕組みが違い、供給の大部分がローンチ時に作られ、複数のグループに配分され、その一部だけが放出されます。
ベスティングの仕組み：クリフと線形放出
トークンの配分とは、供給量をどう分けるかのことです。一般的にはチーム、初期投資家、財団や金庫、コミュニティ向けプログラム、一般販売などに分けられます。内部関係者の持ち分には、たいてい二つの要素からなるベスティングスケジュールが付きます。
- クリフ：何も放出されない期間。終わると最初の一部がまとめてアンロックされます。
- 線形ベスティング：クリフの後、残りが毎月や毎ブロックなど少しずつ放出され、最終的に全量が出回ります。
たとえば、チームの持ち分に 12 か月のクリフがあり、その後 24 か月かけて毎月放出される、という設計がありえます。クリフが終わる日にはまとまった量が動かせるようになり、その後は毎月より少ない量が加わっていきます。目的は利害をそろえることです。プロジェクトを作った人や出資した人には、ローンチ当日に去るのではなく、何年も関わり続けてもらうためです。
アンロック日と低フロートのローンチ
アンロックは、トークンが売られることを意味するわけではありません。受け取った人は保有し続けることも、使うこともできます。ただし、誰が売れる状態になるか、そしてどれだけ売れるかは変わります。大きな持ち分、特に初期投資家がずっと安い価格で手に入れた持ち分が一度に動かせるようになるとき、市場はその日付を前もって注視します。アンロックのカレンダーが存在し、アンロックが見出しになるのはこのためです。事前に分かっている供給イベントだからです。その前後で価格がどう動くかは誰にも確実には予測できず、この記事も予測はしません。
同じ理屈で、**「低フロート・高評価額」**のローンチには注意が必要です。供給のごく一部しか流通していないと、薄い取引が価格を決めてしまい、完全希薄化評価額が実際に流れ込んだ資金に比べて巨大に見えることがあります。保有者はその後、多くの場合ずっと安く手に入れた人々から、長く続く将来の供給に向き合うことになります。それだけで詐欺とは限りません。ただ、見出しの時価総額はほとんど何も語らず、アンロックのスケジュールが多くを語ります。
コードで守られているか、約束だけか
ベスティングスケジュールの強さは、それを執行する仕組みの強さで決まります。
- **オンチェーンのベスティング契約。**トークンはスマートコントラクトに置かれ、スケジュールどおりにしか放出されません。トークンに適用されたタイムロックです。契約そのものを変更できない限り、誰も前倒しで引き出せません。
- **カストディや法的な取り決め。**カストディアンや投資家との契約がトークンを管理します。正当なものもありますが、信頼する対象は取り決めであり、通常は自分で確認できません。
- **約束。**ホワイトペーパーの図には「チームのトークンは一年間ロック」とあるのに、実際には普通のウォレットに置かれている。明日動かされるのを止めるものは何もありません。
オンチェーン契約にも落とし穴があります。管理者がスケジュールを変更したり、コードを更新したり、トークンを引き出したりできるなら、そのロックの信頼性はその管理者鍵と同じ程度にすぎません。
トークンの配分を自分で確認する方法
基本的な確認なら、開発者である必要はありません。
- 公開されている配分とスケジュールを探す：プロジェクトの資料で、誰がどれだけ、どんなクリフと放出期間で受け取るのかを確認します。
- 保有者一覧を見る：ブロックエクスプローラーで、大口保有者が配分と一致しているかを確かめます。説明のない大口ウォレットは質問に値します。
- **大口保有者の正体を確かめる。**ベスティング契約は契約として表示され、理想的には検証済みのソースコードが付いています。表計算ソフトで「ロック済み」と書かれただけの普通のアドレスは、ロックされていません。
- 可能なら契約の設定を読む：受益者、開始日、クリフ、放出スケジュール、そして所有者が変更や取り消しをできるかどうか。
- **流通量の数字と比べる。**プロジェクトの数字がオンチェーンで見えるものと合わなければ、理由を尋ねましょう。
これらの確認は、ハニーポットとラグプルで紹介した警告サインと重なります。内部関係者がロックされていない供給を持っていることは、よくある危険信号です。
SSP の立ち位置
SSP はウォレットであり、ベスティングのサービスではありません。SSP の金庫は時間に基づく支出条件を持たない純粋なマルチシグなので、ベスティングスケジュールを強制することはできません。マルチシグにできるのは、誰も一人では資金を動かせないようにすることです。準備金や受け取ったトークンを保管するチーム向けに、SSP Enterprise の金庫では、支払いごとに N 人中 M 人の署名者による承認が必要です。これは小規模チームのための資金管理ポリシーの中核でもあります。
正直なまとめ
流通供給量は今日取引されている分であり、総供給量と完全希薄化評価額には、まだ出てきていないすべてが含まれます。残りがいつ出てくるかはベスティングスケジュールが決め、多くはクリフの後に段階的に放出されます。
スケジュールを信頼する前に、それがどう執行されているかを確かめましょう。裏口のない検証済みのオンチェーン契約が最も強く、文書の中の約束はいつでも変わりえます。配分とアンロックのカレンダーを読んでも価格は予測できませんが、どんな供給がやって来て、誰がそれを握っているのかは分かります。
