토큰 언락과 베스팅: 헤드라인 숫자 너머의 공급량 읽기
암호화폐 뉴스에는 "이번 주 대규모 토큰 언락" 같은 헤드라인이 자주 등장합니다. 이런 기사가 가리키는 것은 중요한 사실입니다. 오늘 거래할 수 있는 토큰 수는 앞으로 존재하게 될 토큰 수보다 훨씬 적은 경우가 많습니다. 나머지가 언제 풀리는지는 베스팅 일정이 정하며, 그 일정이 코드로 보장되는지 아니면 약속에 불과한지는 큰 차이를 만듭니다.
유통 공급량, 총 공급량, 완전 희석 공급량
거의 모든 토큰 정보 페이지에는 세 가지 공급량 수치가 나옵니다.
- 유통 공급량: 이미 시장에 나와 자유롭게 이동할 수 있는 토큰.
- 총 공급량: 지금 존재하는 모든 토큰. 아직 잠겨 있거나 준비금으로 보관 중인 물량도 포함합니다.
- 최대 공급량: 상한이 있다면, 앞으로 존재할 수 있는 최대 수량.
**완전 희석 가치(FDV)**는 현재 가격에 최대(또는 총) 공급량을 곱한 값입니다. 오늘 가격으로 전체 공급량이 얼마의 가치가 있는지를 보여 줍니다. 시가총액(유통 공급량 × 가격)과 완전 희석 가치의 차이는 아직 나오지 않은 공급량이 얼마나 남았는지를 알려 줍니다.
비트코인처럼 채굴로 생성되는 코인은 프로토콜에 기록된 고정 일정에 따라 새 공급을 발행합니다. 자세한 내용은 반감기와 공급 일정에서 다룹니다. 반면 많은 신규 토큰은 다르게 작동합니다. 공급량 대부분이 출시 시점에 생성되어 여러 그룹에 나뉘고, 그중 일부만 풀립니다.
베스팅의 작동 방식: 클리프와 선형 해제
토큰의 배분은 공급량을 어떻게 나누는지를 뜻합니다. 보통 팀, 초기 투자자, 재단이나 재무 금고, 커뮤니티 프로그램, 공개 판매 사이에 나뉩니다. 내부자 물량에는 대개 두 요소로 이루어진 베스팅 일정이 붙습니다.
- 클리프: 아무것도 해제되지 않는 기간입니다. 이 기간이 끝나면 첫 번째 몫이 한꺼번에 풀립니다.
- 선형 베스팅: 클리프 이후 나머지가 매달 또는 블록마다 조금씩 해제되어, 결국 전체 물량이 풀립니다.
예를 들어 팀 물량에 12개월 클리프를 두고, 이후 24개월 동안 매달 해제하는 설계가 있을 수 있습니다. 클리프가 끝나는 날 상당한 물량이 이동 가능해지고, 그 뒤로는 매달 더 작은 양이 추가됩니다. 목적은 이해관계를 맞추는 것입니다. 프로젝트를 만들거나 자금을 댄 사람들이 출시 당일에 떠나지 않고 수년간 함께하도록 하려는 것입니다.
언락 날짜와 낮은 유통량으로 출시되는 토큰
언락이 곧 매도를 뜻하지는 않습니다. 받은 사람은 계속 보유하거나 사용할 수도 있습니다. 하지만 누가 팔 수 있는지, 그리고 얼마나 팔 수 있는지는 바뀝니다. 큰 물량, 특히 초기 투자자가 훨씬 낮은 가격에 받은 물량이 한꺼번에 이동 가능해질 때 시장은 그 날짜를 미리 지켜봅니다. 언락 캘린더가 존재하고 언락이 헤드라인을 장식하는 이유가 이것입니다. 미리 알려진 공급 이벤트이기 때문입니다. 그 전후로 가격이 어떻게 될지는 누구도 믿을 만하게 예측할 수 없으며, 이 글도 예측하지 않습니다.
같은 논리로 **"낮은 유통량, 높은 완전 희석 가치"**로 출시되는 토큰은 조심할 필요가 있습니다. 공급량의 아주 일부만 유통되면 얇은 거래가 가격을 정할 수 있고, 완전 희석 가치는 실제로 들어온 돈에 비해 엄청나게 커 보일 수 있습니다. 보유자는 이후 훨씬 싸게 받은 경우가 많은 사람들로부터 오랫동안 이어지는 미래 공급을 마주하게 됩니다. 그렇다고 자동으로 사기인 것은 아닙니다. 다만 헤드라인의 시가총액은 알려 주는 것이 적고, 언락 일정은 많은 것을 알려 줍니다.
코드로 보장되는가, 약속뿐인가
베스팅 일정은 그것을 집행하는 장치만큼만 튼튼합니다.
- 온체인 베스팅 계약. 토큰이 스마트 계약 안에 있고, 일정에 따라서만 해제됩니다. 토큰에 적용된 타임락인 셈입니다. 계약 자체를 바꿀 수 없다면 누구도 미리 인출할 수 없습니다.
- 수탁 또는 법적 약정. 수탁 기관이나 투자자와의 계약이 토큰을 관리합니다. 정당한 경우도 있지만, 여러분은 그 약정을 믿어야 하고 대개 직접 확인할 수 없습니다.
- 약속. 백서의 도표에는 "팀 토큰은 1년간 잠겨 있음"이라고 적혀 있지만, 실제 토큰은 평범한 지갑에 들어 있습니다. 내일 옮겨지는 것을 막을 장치가 아무것도 없습니다.
온체인 계약에도 함정이 있습니다. 관리자가 일정을 바꾸거나, 코드를 업그레이드하거나, 토큰을 인출할 수 있다면 그 잠금의 신뢰도는 그 관리자 키와 같은 수준에 불과합니다.
토큰 배분을 직접 확인하는 방법
기본적인 확인에는 개발자가 아니어도 됩니다.
- 공개된 배분과 일정을 찾습니다: 프로젝트 문서에서 누가 무엇을, 어떤 클리프와 해제 기간으로 받는지 확인합니다.
- 블록 탐색기에서 보유자 목록을 봅니다. 대형 보유자는 배분과 일치해야 하며, 설명되지 않은 큰 지갑은 질문해 볼 만합니다.
- 대형 보유자가 무엇인지 확인합니다. 베스팅 계약은 계약으로 표시되며, 이상적으로는 검증된 소스 코드가 있습니다. 스프레드시트에 "잠김"이라고 적혀 있을 뿐인 일반 주소는 잠겨 있지 않습니다.
- 가능하다면 계약 설정을 읽습니다: 수혜자, 시작일, 클리프, 해제 일정, 그리고 소유자가 이를 변경하거나 취소할 수 있는지.
- 유통 수치와 비교합니다. 프로젝트가 밝힌 숫자가 온체인에서 보이는 것과 맞지 않으면 이유를 물어보세요.
이런 확인은 허니팟과 러그풀에서 다룬 경고 신호와 겹칩니다. 내부자가 잠기지 않은 공급량을 쥐고 있는 것은 흔한 위험 신호입니다.
SSP의 역할
SSP는 지갑이지 베스팅 서비스가 아닙니다. SSP 금고는 시간 기반 지출 조건이 없는 순수 멀티시그이므로 베스팅 일정을 강제할 수 없습니다. 멀티시그가 하는 일은 누구도 혼자서 자금을 옮길 수 없게 하는 것입니다. 준비금이나 받은 토큰을 보관하는 팀을 위해, SSP Enterprise 금고는 모든 지급에 N명의 서명자 중 M명의 승인을 요구합니다. 이것이 소규모 팀을 위한 자금 관리 정책의 핵심입니다.
솔직한 요약
유통 공급량은 오늘 거래되는 물량이고, 총 공급량과 완전 희석 가치는 아직 나오지 않은 모든 물량을 포함합니다. 나머지가 언제 풀릴지는 베스팅 일정이 정하며, 보통 클리프 뒤에 점진적인 해제가 이어집니다.
일정을 믿기 전에 그것이 어떻게 집행되는지 확인하세요. 뒷문이 없는 검증된 온체인 계약이 가장 강력하고, 문서 속 약속은 언제든 바뀔 수 있습니다. 배분과 언락 캘린더를 읽는다고 가격을 예측할 수는 없지만, 어떤 공급이 다가오고 누가 그것을 통제하는지는 알 수 있습니다.
